（1）人形机械人：Figure03发布展现出诸多亮点，手部摄像头&传感器、无线充电、加工体例为主要变化；国内智元机械人、原力无限本周披露超亿元具身智能大单，伴跟着产物、供应链、使用的逐渐成熟，后续潜正在订单落地仍值得等候。（2）出口链：关税和复兴，关心后续构和及演进。（3）工程机械：8月非挖内销全面增加，内需大周期向上逻辑加强。（4）通用从动化设备：9月订单遍及好转，前8月规模以上工业企业利润同比由降转增，关心工控苏醒趋向，及国内有转正迹象的注塑机板块。

　　证券研究演讲名称：《电新前沿察看：数据核心拉大美国电力拆机需求，光储、SOFC是目前可行的处理方案》！

　　1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期等。

　　证券研究演讲名称：《周概念：人形机械人财产稳步推进，关心工业企业利润转正布景下通用从动化苏醒趋向》。

　　AI数据核心对美国用电容量带动显著，我们基于次要厂商芯片出货测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求别离为19、31、47、67GW。正在煤电、油电逐渐退坡布景下，虽然近年来天然气发电拆机有所增加，但美国的不变可控电源拆机仍鄙人降。我们测算考虑常规负荷和数据核心负荷，2025-2028年美国不变电源拆机需求别离达到49、64、84、109GW。因为燃机产能和核电扶植周期太长等缘由，我们认为目前可行的处理方案为光储或SOFC。

　　三季度信贷需求未见较着好转，债高基数下支持力度削弱，社融同比少增合适预期。9月企业短贷需求边际改善，中长贷仍受化债拖累，但已接近尾声，单据冲量显著降低，对公信贷布局较着优化。小我住房贷款回暖，零售短贷仍显低迷，等候贴息政策持续发力带动需求回升。低基数下M1增速继续环比提拔，或为年内高点。将来，财务政策空间仍然充脚，债仍将是社融增加主要动能。估计全年信贷增速仍将连结正在7%-8%摆布，银行根基面的实正改善仍需期待信贷需乞降经济预期的进一步好转。

　　版度不及预期，学问产权未划分明白的风险，IP影响力下降风险，取IP或明星合做中缀的风险，公共审美取向发生改变的风险，合作加剧的风险，用户付费志愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，内容上线表示不及预期的风险，生成式AI手艺成长不及预期的风险，产物研起事度大的风险，产物上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，贸易化能力不及预期的风险。

　　（2）美国对华加征关税风险。若是美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各类制裁办法和手段中国产物通过转口商业等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增加带来较大负面冲击，同时影响A股根基面和投资者风险偏好。

　　（1）特朗普关税政策呈现超预期大幅调整，如中美经贸结合声明构成的共识，奉行更高幅度。

　　中国平易近生政策历经从“保障”到“全面福祉”的演进，“十四五”期间大都平易近生目标达标，但托育办事供给不脚、养老床位欠缺等问题凸显。当前平易近生范畴面对三大焦点挑和：居平易近收入预期不稳推高防止性储蓄、根基公共办事均等化不脚、老龄化取少子化交错，挤压公共办事资本并加剧财务压力。“十五五”规划将聚焦六大沉点范畴破局：扩大普惠养老托育供给、鞭策高质量就业、优化收入分派、强化社保公允可持续性、升级医疗健康系统、夯实教育强国根底。对本钱市场而言，中短期将送政策落地期的板块轮动，持久则环绕大健康取大保育经济、人力本钱办事业、新型消费取家庭办事三大从线实现价值沉估。

　　风险提醒：1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场呈现较大波动，届时也将对国内市场情感和风险偏好形成外溢影响。

　　本文是“东升西降”系列的第四篇，阐发国际货泉变化，人平易近币的兴起，及其汗青性投资机缘。本年9月1日，习总初次提出“全球管理”，央行暗示金融要做的果断践行者。

　　”，或出台其他对华商业性政策，进一步冲击中美商业，中国对美出口。（2）中国国际经贸关系大幅恶化，除美国外，其他国度跟风度取商业办法，添加商业壁垒，障碍中国产物出口。（3）全球商业从义持续昂首，部门国度以财产等为由，针对中国出口商品设置手艺、环保等各类严苛尺度，影响中国产物国际市场份额。（4）地缘冲突升级，影响全球供应链不变，干扰中国出口财产链一般运转，减弱出口合作力。

　　占比低、本钱市场功能不健全等问题。“十五五”规划料将聚焦金融计谋升级，并以扶植“金融强国”为焦点，沉点破解七大金融范畴难题，深耕科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”，鞭策。

　　高频数据验证Sora App高热度持续。从下载量看，OpenAI颁布发表5天时间内下载量冲破100万次，其增加速度以至超越了23年ChatGPT App发布时的表示。从排名看，自10月4日起持续8天位列iOS美国免费总榜第一。2、国庆逛戏淡季不淡：逛戏的典型旺季是寒暑假，但本年国庆正在旅逛餐饮/免税的同期合作下，沉点逛戏的流水表示仍然比力强势，《三角洲》《梦幻西逛》《》等多款产物，国庆日均流水高于暑期日均50%摆布。

　　风险提醒：当前全球财产成长和经济形势复杂多变，需关心潜正在的海外经济波动、金融不变、地缘场面地步等不确定性要素的潜正在风险和可能影响。2021年以来，部门次要发财经济体通缩压力高位，经济增加持续放缓，货泉等经济政策面对两难。2022年以来，部门发财经济体央行持续加息匹敌通缩，进一步添加了全球经济和债权压力，大都新兴和成长中经济面子临增加减速、资金流出和输入性通缩等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和财产链波动、地缘形势和债权风险等不确定性要素仍然存正在，全球经济持续面对粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部门发财经济体前期货泉投放和补助政策之后的通缩扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正正在较快进行，并对全球新一轮商业和办法，下一阶段全球经济正在总量增加、布局调整和成长前景等范畴的不确定性风险正正在进一步升高。

　　通过本订阅号发布的概念和消息仅供中信建投证券股份无限公司（下称“中信建投”）客户中合适《证券期货投资者恰当性办理法子》的机构类专业投资者参考。因本订阅号临时无法设置拜候，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为节制投资风险，请您请打消关心，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息。对由此给您形成的未便暗示诚挚歉意，感激您的理解取共同！

　　5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　钴：刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资本配额占比前三，别离为35。9%、27。3%和21。6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业、华友钴业、北方矿业等。2026和2027年的配额总量均为9。66万吨，此中包罗8。70万吨的根本配额分给各个出产企业，0。96万吨的计谋配额。该配额制下，仅有约44%产量能够出口，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算，市场将从过剩约7万吨欠缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。

　　（1）经济苏醒进度不及预期，企业偿债能力减弱，资信程度较差的部门企业可能存正在违约风险，从而激发银行不良风险和资产质量大幅下降。（2）地产、处所融资平台债权等沉点范畴风险集中，对银行资产质量形成较大冲击，大幅减弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司运营地域经济的高速成长不成持续，从而对公司信贷投放发生较大晦气影响。（4）零售转型结果不及预期，权益市场呈现大规模波动影响公司财富办理营业。

　　风险提醒：（1）特朗普关税政策呈现超预期大幅调整，如中美经贸结合声明构成的共识，奉行更高幅度“对等关税”，或出台其他对华商业性政策，进一步冲击中美商业，中国对美出口。（2）中国国际经贸关系大幅恶化，除美国外，其他国度跟风度取商业办法，添加商业壁垒，障碍中国产物出口。（3）全球商业从义持续昂首，部门国度以财产等为由，针对中国出口商品设置手艺、环保等各类严苛尺度，影响中国产物国际市场份额。（4）地缘冲突升级，影响全球供应链不变，干扰中国出口财产链一般运转，减弱出口合作力。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

　　5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　扶植强大的货泉，加速阐扬人平易近币的国际货泉功能，优化国际货泉系统的资本错配，必将带来全球资产价钱系统的沉塑，此中，以人平易近币资产为代表的我国焦点资产，也将持续的受益于本轮国际货泉的推陈出新。

　　（3）下逛扩产不及预期的风险：若下业扩产不及预期，则响应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等形成晦气影响。

　　（1）国内宏不雅经济波动的风险：机械是典型的中逛本钱操行业，承先启后，取宏不雅经济波动亲近相关，若是国内宏不雅政策呈现严沉转向，势必会影响机械行业总体需求。

　　复盘光伏、新能源汽车、智妙手机行业渗入率快速提拔的汗青，能够看到市场化要素鞭策的行业经济性拐点呈现后，需求及渗入率的提拔速度往往线性的，我们判断储能行业正处于同样的财产拐点之上。过去2年，跟着电芯成本断崖式下降以及手艺前进带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&弥补政策出台，IRR较着提拔。经济性和能源转型的火急需求驱动储能已呈现全面开花的形态，我们判断将来几年储能无望复刻渗入率及需求加快增加的汗青故事，并带动锂电财产链供需大幅改善。焦点看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。复盘光伏、新能源汽车、智妙手机行业渗入率快速提拔的汗青，能够看到市场化要素鞭策的行业经济性拐点呈现后，需求及渗入率的提拔速度往往线性的，我们判断储能行业正处于同样的财产拐点之上。过去2年，跟着电芯成本断崖式下降以及手艺前进带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&弥补政策出台，IRR较着提拔。海外从2024年起头，经济性和能源转型的火急需求驱动储能已呈现全面开花的形态，我们判断将来几年储能无望复刻渗入率及需求加快增加的汗青故事，并带动锂电财产链供需大幅改善。焦点看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。

　　1、全球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩。世界银行正在最新发布的《全球经济瞻望》中将2025年全球经济增加预期从本年1月份的2。7%下调至2。3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行暗示，全球经济增加正因商业壁垒和不确定的全球政策而放缓。取6个月前经济看起来会实现“软着陆”比拟，目前全球经济正再次陷入动荡。若是不敏捷更正航向，糊口程度可能会深受。全球经济数据曾经呈现下降趋向，若陷入深度阑珊对有色金属的消费冲击是庞大的。

　　2、美国通缩失控，美联储货泉收紧超预期，强势美元权益资产价钱。美国无法无效节制通缩，持续加息。美联储曾经进行了大幅度的持续加息，可是办事类出格是房钱、工资都显得有粘性限制了通缩的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是晦气的。

　　从“稳慎”转向“有序”，强化风险防控全链条机制。银行业将愈加优化信贷布局，安全业逐渐提高权益类资产设置装备摆设比例，基金业从“沉规模”向“沉报答”改变，证券业将继续向功能性、专业化标的目的成长，本钱市场短期送估值修复、中持久布局升级，为中国式现代化供给金融支持。

　　（1）内需支撑政策结果低于预期。若是后续国内地产发卖、投资等数据迟迟难以恢复，通缩持续低迷，消费未呈现较着提振，企业盈利增速持续下滑，经济苏醒最终证伪，那么全体市场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会晤对批改。

　　稀土：商务部连发四文强化稀土出口管制，添加5类中沉稀土出口管控，添加全财产链条设备、手艺、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制，稀土计谋地位进一步强化。

　　面向将来，我们有八大趋向瞻望。一）黄金归来，白银相随；二）美元转弱，人平易近币稳；三）联储降息，流动性宽；四）中债宜稳，货泉宜宽；五）A股港股，有“新四牛”；六）美股何去，察看债权；七）美债何从，财务美元；八）国际货泉，中国聪慧。

　　节后两个买卖日A股市场波动较大，科技板块也有前期涨幅较大的问题；另一方面，部门抢手个股融资政策有所调整，市场呈现必然的流动性担心情感扰动，但影响估计无限。中美关系波涛复兴，本次中美博弈有以下4方面的分歧：本次美股市场反映较小；中美已实现攻守转换；当前A股有所抬升，融资盘规模有所扩张；“TACO”买卖的经验以及市场的进修效应也正在强化。因而面临近期科技板块和中美关系的扰动，短期中性应对，若是市场呈现大幅低开，则有可能机遇大于风险，留意把握黄金坑机遇。行业沉点关心：有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机械人、立异药。

　　（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不成能一帆风顺，是阶段性的小插曲仍是新趋向构成，需要审慎判断。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。