拓普集团(601689) 焦点概念 二季度营收同比提拔，大客户销量短期承压影响业绩。2025年上半年拓普集团实现营收129。4亿元，同比+5。8%，归母12。95亿元，同比-11。1%；单季度看，25Q2营收71。7亿元，同比+9。7%，环比+24。3%，归母净利润7。3亿元，同比-10。0%，环比+29。0%；扣非利润6。7亿元，同比-3。6%。 研发投入持续，毛利率短期承压，下半年量利无望回升。费用层面，25Q2公司发卖/办理/研发费用率0。9%/2。6%/5。1%，同比-0。2/+0。2/+0。8pct，环比-0。3/-0。7/-0。9pct，此中研发费用提拔估计次要系新产物（机械人、汽车电子相关）和新手艺的持续投入；25Q2公司毛利率19。3%，同比-1。1pct，环比-0。6pct，估计次要系产物布局变化、规模效应缩窄（25H1固定资产开支15。6亿元，折旧摊销占营收比7。7%，同比+1。24pct）等要素所致；瞻望Q3，赛力斯、小米、吉利、抱负等销量无望持续向上带来业绩增量，热办理、汽车电子、底盘等营业持续放量，叠加公司施行器营业的兑现，无望驱动公司业绩边际上行。 依托热办理能力及客户资本切入液冷范畴，订单持续冲破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取到手艺性冲破；将热办理手艺及产物，使用于液冷办事器、储能、机械人等行业，并取得首批订单15亿元；公司曾经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商，对接推广相关的产物，获得市场承认，该营业将成为公司将来新的增加点。 优良客户的深度绑定以及新产物的连续量产带来中持久业绩确定性。瞻望后续，车端为拓普根基盘，公司平台化计谋+Tier0。5模式持续推进，取赛力斯、抱负、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔跑等车企深化合做+提拔配套金额，无望带来不变的增加动力；产能方面，公司继续实施产能结构取扶植；机械人方面，公司取客户从曲线和扭转施行器起头结构，且起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐渐打形成机械人范畴平台型供应商。 风险提醒：客户发卖不及预期、海外合作加剧。 投资：人形机械人财产链焦点标的，维持“优于大市”评级。考虑到焦点客户的销量波动和行业的合作加剧，下调盈利预测，估计25/26/27年拓普集团归母净利润为32。2/39。4/47。7（原预测35。4/44。2/54。1亿元），对应EPS为1。86/2。27/2。74元（原预测2。04/2。55/3。11元），维持“优于大市”评级。拓普集团(601689) 事务：拓普集团发布2025年半年报，本年上半年实现停业收入129。35亿元，同比增加5。83%；实现归母净利润12。95亿元，同比削减11。08%。 汽车电子营业继续高速增加。公司本年上半年营收129。35亿元，同比增加5。83%，归母净利润12。95亿元，同比下滑11%；演讲期内折旧摊销合计9。90亿元，占停业收入比例为7。65%，较上年全年上升1。24pct，毛利率为19。55%，同比-1。8pct。Q2营收71。7亿元，同比增加9。7%，归母净利润7。3亿元，同比下滑10%；Q2的毛利率19。3%，同/环比下滑1。1pct/0。6pct。公司汽车电子类营业高增52。06%，演讲期研发费用达到7。05亿元。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线节制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目接踵量产，且产物线仍正在不竭添加。做为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已建立起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等焦点零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研取立异能力。订单持续高增，公司产能正加快扩张，将于2025年提拔至约150万台套，公司空悬产物配套客户已有赛力斯、小米、抱负、等品牌。 特斯拉Optimus Gen3加快量产，焦点供应商受益。拓普正在IBS项目堆集了机械、减速机构、电机、电控、软件等范畴的手艺积淀，而且横向拓展至热办理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱施行器以及机械人电驱施行器等营业。机械人施行器是机械人的焦点部件，次要包罗曲线施行器和扭转施行器两类，需要同时满脚轻量化、小型化及低功耗的手艺目标，机械人施行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、节制器的优化集成及通信。公司正在机械人施行器营业的焦点劣势包罗永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、节制器的经验；公司取客户从曲线施行器起头合做，鉴于公司正在IBS方面的研发经验及堆集，又启动了扭转施行器的研发，然后又起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 液冷营业结构打制新增加点。人工智能AI及大模子快速成长，对芯片的需求呈现迸发式的增加，数据核心、超算核心集中化快速增加，液冷手艺可以或许大幅降低数据核心PUE目标，公司将热办理手艺及产物，使用于液冷办事器、储能、机械人等行业，公司液冷营业相关产物包罗液冷泵、温压传感器、各类流量节制阀、气液分手器、液冷导流板等产物。目前已取得首批订单15亿元。同时公司曾经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商，对接推广相关的产物，获得市场的承认，该营业将成为公司将来新的增加点。 投资：特斯拉Optimus Gen3人形机械人加快，AI液冷启动。拓普取大客户从曲线施行器起头合做，又扭转施行器的研发，然后研发工致手电机等产物，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司液冷营业相关产物包罗液冷泵、温压传感器、各类流量节制阀、气液分手器、液冷导流板等产物。目前已取得首批订单15亿元。同时公司曾经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据核心供给商。估计公司2025-2027年停业收入别离为328。5/398。7/478。9亿元，归母净利润别离为32。67/40。25/51。42亿元，PE别离为33/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新营业进展不及预期，大客户销量不及预期，价钱和加剧超出预期，原材料波动超出预期。拓普集团(601689) 事务：公司披露2025半年报：2025H1实现营收129。3亿元，同比+5。8%；归母净利12。8亿元，同比-11。1%；扣非归母净利11。6亿元，同比-10。4%。 2025Q2业绩略超预期新产物、新客户持续冲破。公司2025Q2实现营收71。7亿元，同比+9。7%/环比+24。3%；归母净利7。3亿元，同比-10。1%/环比+28。9%；扣非归母净利6。8亿元，同比-3。6%/环比+38。7%。公司收入及利润实现环比提拔，次要系：1）TIER0。5定位：TIER0。5模式大幅提拔公司单车配套产物数量及金额，且公司取A客户/赛力斯/小米/吉利/比亚迪/宝马合做不竭推进、产物数量及金额持续提拔；2）跨界成长：公司研发领先，拓展空气悬架/智能座舱/IBS/EPS/电驱系统等产物，带来价值量提拔及持续的增量收入贡献；3）全球化：公司墨西哥一期已投产，波兰二期项目规画中以衔接更多欧洲订单，此外结构泰国进一步完美全球化结构。 公司2025Q1毛利率达19。3%，同比-1。1pct/环比-0。6pct。费用方面，2025Q2公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比-0。2pct/+0。2pct/+0。8pct/-0。7pct至0。9%/2。6%/5。1%/-0。2%。 平台型Tier0。5剑指全球汽配龙头。客户+：计谋绑定特斯拉和制车新，进军全球供应系统。公司当前已取国际、国内立异车企及次要保守整车厂成立不变合做关系，且行业电动智能变化，公司积极取RIVIAN、小鹏、抱负、比亚迪赛力斯等头部制车新合做，摸索Tier0。5级的合做模式，为客户供给全产物线的同步研发及供货办事，国际计谋不竭加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0。5级立异型贸易模式继续快速成长，针仇家部智能电动车企的单车配套价值不竭提拔，现已具有8大系列产物、价值量达3万元。 积极结构机械人AI使用星辰大海。公司研发的机械人关节施行器及工致手电机，已多次向客户送样、项目推进敏捷；同时公司拓展热办理产物至液冷办事器、储能、机械人范畴，并取得首批订单15亿元，且向华为/A客户/NVIDIA/META及各企业客户和各数据核心对接推广液冷产物。产能端，2024/1/4通知布告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机械人电驱系统研发出产；2025/4/15通知布告拟投资不跨越3亿美元，于泰国扶植出产。 投资：公司凭仗行业领先的客户拓展和产物拓展能力，无望正在电动智能化变化下兴起成为自从零部件龙头；当前机械人产能逐步扶植，无望正在新营业范畴逐步贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，估计公司2025-2027年收入为317。98/378。77/448。77亿元，归母净利润为33。27/41。01/49。49亿元，对应EPS为1。91/2。36/2。85元，对应2025年8月29日62。6元/股的收盘价，PE别离为33/27/22倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；机械人不及预期；合作加剧；原材料波动。拓普集团(601689) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025年上半年，公司实现营收129。35亿元，同比+5。83%；归母净利12。95亿元，同比-11。08%；扣非归母净利11。62亿元，同比-10。35%。此中，25Q2营收为71。67亿元，同比+9。69%/环比+24。26%，归母净利润7。29亿元，同比-10。04%/环比+29。00%，扣非归母净利润为6。75亿元，同比-3。57%/环比+38。60%。 盈利能力方面，25H1公司归母净利率为10。01%，同比-1。9pct；发卖毛利率为19。55%，同比-1。8pct。此中，25Q2归母净利率为10。18%，同/环比别离-2。23pct/+0。37pct；发卖毛利率为19。28%，同/环比别离-1。13pct/-0。62pct。 费用率方面，25Q2期间费用率为8。36%，同/环比别离+0。15pct/-2。15pct；此中，发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。88%/2。62%/-0。20%/5。06%，同比别离-0。18pct/+0。23pct/-0。71pct/+0。81pct。 25H1分产物来看：1）减震器营收20。40亿元，同比-4。83%；毛利率为20。12%，同比-1。00pct；2）内饰功能件营收43。66亿元，同比+11。72%；毛利率为16。12%，同比-0。96pct；3）底盘系统营收37。08亿元，同比-2。16%；毛利率为18。15%，同比-1。68pct；4）汽车电子营收10。75亿元，同比+52。06%；毛利率为17。30%，同比-1。83pct；5）热办理系统营收9。80亿元，同比+6。72%；毛利率为16。53%，同比-0。99pct。 公司Q2业绩受益于下旅客户销量回暖，具体来看：1）美国A客户全球销量为38。4万辆，同/环比别离-13。48%/+14。09%；2）吉利销量为70。54万辆，同/环比别离+46。95%/+0。22%；3）比亚迪销量为114。5万辆，同/环比别离+16。06%/+14。42%；4）赛力斯新能源销量为10。7万辆，同/环比别离+8。69%/+137。3%；5）抱负销量为11。1万辆，同/环比+2。30%/+19。61%。 热办理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热办理营业获首批15亿元订单（含液冷、储能、机械人等行业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产物；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产物定点。 盈利预测取投资评级：考虑到行业合作激烈及公司25H1业绩及盈利能力有所下滑，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期至33。58/43。12亿元（原为35。54/44。60亿元），维持2027年归母净利润为56。52亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为32/25/19倍，考虑到公司热办理订单&新定点+人形机械人结构将为公司将来成长供给持续动力，我们仍然维持公司“买入”的评级。 风险提醒：客户效率不及预期；项目开辟不及预期；原材料价钱波动。拓普集团(601689) 8月28日，公司发布中报：25H1实现营收129。35亿元，同比增加5。83%。归母净利润为12。95亿元，同比-11。08%。2Q25实现营收71。67亿元，同比+9。69%，环比+24。26%；归母净利润7。29亿元，同比-10。04%，环比+29%。2Q25毛利率19。28%，同比-1。12pct，环比-0。61pct；净利率10。18%，同比-2。27pct，环比+0。37pct。公司停业收入相对不变，盈利能力有所下降，次要系杭州湾九期及河南、泰国一期工场扶植导致成本增加及研发投入添加所致。 运营阐发 1、业绩合适预期，内饰件、车身电子及热办理加快增加（1）分产物营收及利润率：2025H1公司内饰功能件实现营收43。66亿元（同比+11。72%），毛利率16。12%（同比-0。96pct），高仿皮质顶棚已使用于新款赛力斯M9车型，新型材料门内饰板已获得LUCID等新能源车企的订单。底盘系统实现营收37。08亿元（同比-2。16%），毛利率18。15%（同比-1。68pct）。减震器实现营收20。40亿元（同比-4。83%），毛利率20。12%（同比-1。00pct）。汽车电子实现营收10。75亿元（同比+52。06%），毛利率17。30%（同比-1。83pct），公司产能正加快扩张，估计2025年产能提拔至约150万台套。热办理系统实现营收9。80亿元（同比+6。72%），毛利率16。53%（同比-0。99pct），公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取到手艺性冲破，并已获15亿元汽车行业外首批热办理订单。电驱系统实现营收0。08亿元（同比+22。12%），毛利率30。56%（同比-21。76pct）。 （2）费用端：1H25发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。02%/2。92%/-0。07%/5。45%，同比-0。2pct/+0。4pct/-0。7pct/+1。1pct。三费合计5。01亿元，同比-6。27%。公司期间费用呈下降趋向，此中研发费用有所增加，次要因为公司正在研项目较多，手艺人才大量引进所致。 2、后续瞻望：当前公司汽零营业稳健成长，电驱事业部结构机械人曲线/扭转施行器、工致手电机、电子柔性皮肤等浩繁品类，热办理板块已获首批15亿汽车行业外订单，收入布局趋于多元化。 盈利预测、估值取评级 考虑关税风险和下旅客户出货不及预期风险，我们批改业绩预期，净利润别离30。24/35。06/41。54亿元，同比+1%/+16%/+19%，维持“增持”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。拓普集团(601689) 事务：特斯拉Optimus Gen3量产加快，目前处于2。5版本向3。0版本图纸阶段，特斯拉打算正在岁尾前完成Optimus3的原型设想，并于来岁起头规模化出产，方针是正在将来5年内年产100万台。 特斯拉Optimus Gen3加快量产，焦点供应商受益。拓普集团凭仗正在智能刹车IBS项目堆集的各项手艺能力，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱系统及其他相关产物。该营业将打制拓普集团新的增加极，构成智能汽车+机械人部件的双财产成长模式。公司机械人电驱系统获得客户高度承认，公司2条电驱系统出产线万套电驱施行器。新减产能也曾经启动规划设想，公司已启动电驱施行器第二工场的扶植。机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 九大产物线驱动公司加快成长国际Tier1。公司正在成长智能电动汽车八大产物线的同时，聚焦并拓展第九大产物线——机械人财产链环节产物取焦点手艺。客岁公司汽车电子营业10倍增加，公司的热办理模块以自研高精度电子膨缩阀为焦点，实现平台化设想取全球量产交付，奠基行业标杆地位；闭式空气悬架系统则正在投产后快速爬坡，年内交付冲破24万套，打破外资垄断。三大营业协同效应显著，机械人电驱打制新的增加极，热办理+空气悬架建立手艺壁垒，驱动公司加快成长国际Tier1。 国际Tier1打制全球工场结构。公司国际化计谋加快。墨西哥热办理、底盘、减震工场和内饰工场已全数投产，二期项目有序推进中。波兰工场二期加紧规画中，为衔接更多欧洲本土订单奠基根本。取此同时，公司积极结构东南亚市场，泰国出产的规划和扶植工做正正在加快进行中。公司正在墨西哥蒙特雷加快结构饰件、热办理系统等产线，通过供应链当地化满脚特斯拉等客户需求，无效规避美国对中国汽车零部件关税。 投资：特斯拉Optimus Gen3加快量产，汽车零部件的人形机械人时辰。拓普机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。智能汽车+机械人营业高速成长。估计公司2025-2027年停业收入别离为339。26/411。2/490。5亿元，归母净利润别离为36。26/42。56/52。66亿元，EPS别离为2。09/2。45/3。03元，PE别离为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新营业进展不及预期，大客户销量不及预期，价钱和加剧超出预期，原材料波动超出预期。拓普集团(601689) 公司简介 拓普集团是汽车 NVH（杂讯 Noise、振动 Vibration 取声振粗拙度 Harshness)范畴的行业龙头，近年来，公司正在原有减震器和内饰功能件营业的根本上，积极结构了轻量化底盘系统模组以及汽车电子营业做为将来“2+3”计谋成长专案，以汽车电动化、聪慧化和轻量化成长趋向。目前公司曾经构成 NVH 减震系统/表里饰功能件/车身轻量化/底盘系统/聪慧座舱/聪慧驾驶/空气悬架/热办理系统八大产物线，还拆分设立电驱事业部切入具身智能机械人营业。 投资概要 2024 年业绩大幅逆势提拔近四成， 2025 年 Q1 业绩呈现短期波动 2024 年拓普集团实现停业收入 266。00 亿元（人平易近币，下同）（同比+35。02%），实现归母净利润 30。01 亿元（同比+39。52%），扣非归母净利润 27。3 亿元（同比+35。0%）；此中，Q4 公司实现停业收入 72。48 亿元（同比+30。63%），实现归母净利润 7。67 亿元（同比+38。47%）；24 年实现毛利率 20。8%（同比-2。2ppts），净利率 11。3%（同比+0。4ppts）。虽然因车企合作加剧、原材料价钱波动以及产能扩张等要素所致毛利率有所下滑，但通过严酷的费用管控（期间费用率降至 8。6%，同比-0。9ppts）和补助（2。8 亿元，同比+1。3 亿元）增厚利润，公司净利率逆势提拔。 2025Q1 公司实现营收 57。7 亿元（同比+1。4%）；归母净利 5。7 亿元（同比-12。3%）。次要由于一些新工场新营业的开辟费用添加，和下旅客户销量下滑影响，特斯拉和赛力斯 25Q1 销量别离下滑了 13%和 47%。 新能源汽车高速增加带动公司业绩高增加，此中汽车电子呈迸发式增加 据中汽协数据，2024 年中国汽车产销量别离为 3，128。2 万辆和 3，143。6 万辆，同比别离增加 3。7%和 4。5%；此中新能源汽车产销量别离为 1，288。8 万辆和 1，286。6 万辆，同比增加 34。4%和 35。5%，占中国汽车总销量的 40。93%。得益於新能源汽车快速增加，公司2024 年的内饰/底盘/热办理/汽车电子营业别离同比+28。24%/33。98%/38。24%/907。63%，达至 84。34 亿/82。03 亿/21。3 亿/18。2 亿的分部收入。2025 年中国汽车总销量预测将超3，200 万辆，新能源汽车销量将冲破 1，600 万辆（含出口），继续维持高增加。公司下旅客户的产线 竣事，估计年内影响无限 持续加大研发投入，扩展产物线 亿元，通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线节制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目接踵量产，且产物线仍正在不竭添加。此中，正在汽车底盘范畴，公司凭藉自从研发的锻铝球铰节制臂产物，帮力 2024 岁尾盘营业板块高速增加；正在汽车电子范畴，公司已正在国内率先实现闭式空气悬架（C-ECAS）大规模量产供货，同时公司智能刹车系统（IBS）范畴也进展显著，目前已实现多个项目量产。 国表里产能扶植提速，机械人营业快速推进 2025 年公司将继续推进产能结构，国内打算完成前湾新区 9 期、10 期工场扶植，海外墨西哥二期项目已起头规画；泰国一期工场占地 185 亩打算於 2026 岁首年月投产；波兰工场筹备扩大产能，进一步提拔出产规模。公司紧抓机械人财产快速成长机缘，设立电驱事业部结构机械人营业；公司取客户从曲线施行器起头合做，後续启动扭转施行器和工致手电机等产物研发，相关产物已多次向客户送样。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等产物，以构成机械人平台化产物结构。2025 年公司将启动占地约150 亩的机械人财产项目，估计後续机械人产物将按照客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段，机械人营业将为公司打制新增加曲线，为公司连结快速成长奠基根本。 盈利预测取投资 拓普集团以 Tier0。5 级合做模式取新能源汽车车企深度绑定，一方面持续研发投入不竭扩展产物线，另一方面享受新能源汽车高增加盈利，能够估计汽车营业仍将维持高增加；而公司另结构机械人的电驱施行器等产物，该赛道是面向人类将来的百万亿级此外赛道，成长前景广漠。分析来看，我们认为公司具备持续增加能力，估计 25/26/27 年每股收益为 1。97/2。46/3。15，赐与方针价 59。1元，对应 25/26/27 财年预期市盈率 30/24/19 倍， “增持”评级。(现价截至 5 月 20 日) 风险 新营业推进进度低於预期 产物价钱下跌 原材料上涨 海外营业风险拓普集团(601689) 2024年业绩高速增加，25Q1业绩承压。 ①2024年公司实现停业收入266。00亿元，同比+35。02%；归母净利润30。01亿，同比+39。52%；扣非归母净利润27。28亿，同比+35%。②2025Q1公司实现停业收入57。7亿元，同比+1。4%；归母净利润5。65亿元，同比-12。39%；扣非归母净利润4。87亿元，同比-18。36%。③公司2024年从停业务毛利率19。42%，同比-2。40pct；24年净利率11。29%，同比+0。38pct。2025Q1公司分析毛利率为19。89%，同比-2。54pct。④2025Q1利润下滑次要系毛利率下降及研发费用增加。2025Q1期间费用率为10。52%（YOY+1。19pct）。此中发卖费用率为1。19%（YOY-0。19pct），办理费用率为3。30%（YOY+0。55pct），研发费用率为5。93%（YOY+1。44pct），财政费用率为0。10%（YOY-0。61pct）。 分营业看，2024年营收添加，产物线具备扩大空间。 ①减震系统：收入44。02亿元（YOY+2。4%），毛利率21。10%（YOY-2。98pct）。②内饰功能件：收入84。34亿元（YOY+28。24%），毛利率18。12%（YOY-1。79pct）。③底盘系统：收入82。03亿元（YOY+33。98%），毛利率20。42%（YOY-2。62pct）。④汽车电子：收入18。2亿元（YOY+907。63%），毛利率19。42%（YOY-2。20pct）。⑤热办理系统：收入21。4亿元（YOY+38。24%），毛利率17。11%（YOY-1。61pct）。⑥电驱系统：2024年累计实现收入0。13亿元（YOY+624。11%），毛利率50。90%（YOY-30。35pct）。 人形机械人结构稳步推进，汽车电子营业规模加快扩张。 ①人形机械人结构：公司依托正在线控刹车系统IBS等范畴堆集的手艺劣势，成立电驱事业部，前瞻结构人形机械人施行器赛道。公司研发的产物有：曲线施行器、扭转施行器、工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，公司还积极结构机械人布局件、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。②汽车电子：营业增加显著，闭式空气悬架系统（国内率先实现）产能快速，线节制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐渐起头量产，此中空气悬架项目增加敏捷，为公司久远成长奠基根本。③客户计谋：2025年5月，拓普集团颁布发表已完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割。芜湖长鹏正式改名为芜湖拓普汽车部件无限公司，成为拓普集团全资子公司，进一步提拔公司内饰产物的市场拥有率。同时深化取比亚迪等头部车企的深度合做。 盈利预测取投资：考虑到公司25Q1归母净利润承压，我们小幅下调盈利预测，估计公司2025-2027年实现归母净利润36。59/43。37/53。50亿元（25、26年前值为38。39/48。62亿元），当前市值对应25-27年P/E24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上行；宏不雅经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业合作加剧。拓普集团(601689) 焦点概念 一季度营收同比提拔，大客户销量短期承压影响业绩。拓普集团2024年营收266。0亿元，同比+35。0%，归母净利润30。0亿元，同比+38。9%，扣非净利润27。3亿元，同比+35。0%；25Q1拓普集团实现营收57。7亿元，同比+1。4%，环比-20。4%（特斯拉25Q1销量33。7万辆，同比-13%；问界销量4。5万辆，同比-46%），归母净利润5。7亿元，同比-11。6%，环比-26。2%，扣非净利润4。9亿元，同比-18。4%，环比-31。0%。 研发投入持续，静待公司业绩回暖。费用层面，25Q1拓普集团发卖/办理/研发费用率别离为1。2%/3。3%/5。9%，同比别离-0。2/+0。6/+1。4pct，环比别离+0。6/+1。2/+0。9pct，此中研发费用有所提拔估计次要系公司新产物（机械人、汽车电子相关）和新手艺的持续投入；25Q1拓普集团毛利率为19。9%，同比-2。5pct，环比+0。1pct，估计次要系产物布局变化、规模效应缩窄、产物价钱波动等要素所致；25Q1公司运营勾当现金净流量8。9亿元（24Q1为5。8亿元）；25Q1拓普集团净利率9。9%，同比-1。5pct，环比-0。7pct；瞻望Q2，特斯拉、赛力斯、吉利、抱负、小米等销量无望持续向上带来业绩增量，热办理、汽车电子、底盘等营业持续放量，叠加公司施行器营业的兑现，无望驱动公司业绩边际上行。 优良客户的深度绑定以及新产物的连续量产带来中持久业绩确定性。瞻望后续，车端为拓普根基盘，公司平台化计谋+Tier0。5模式持续推进，取赛力斯、抱负、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔跑等车企深化合做+提拔配套金额，无望带来不变的增加动力；产能方面，公司继续实施产能结构取扶植，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥等工场扶植持续推进；中机械人方面，公司取客户从曲线和扭转施行器起头结构（24年电驱系统营收1343万元，同比+624%），且起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐渐打形成机械人范畴平台型供应商。 风险提醒：客户发卖不及预期、海外合作加剧。 投资：人形机械人财产链焦点标的，维持“优于大市”评级。考虑到焦点客户的销量波动和行业的合作加剧，下调盈利预测并新增27年盈利预测，估计25/26/27年拓普集团归母净利润为35。4/44。2/54。1（原预测25/26年38。8/47。9亿元），对应EPS为2。04/2。55/3。11元（原预测25/26年2。30/2。84亿元），维持“优于大市”评级。拓普集团(601689) 次要概念： Q1业绩合适预期，受大客户影响收入增速放缓 24年公司实现营收266亿元，同比+35。02%；实现归母净利润30。01亿元，同比+39。52%。25年Q1实现营收57。68亿元，同比+1。40%，环比-20。43%，实现归母净利润5。65亿元，同比-12。39%，环比-26。23%；实现扣非归母净利润4。87亿元，同比-18。36%，环比-30。98%。公司Q1业绩合适预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提拔导致利润率下降。 Q1毛利率环比提拔，收入增加放缓导致固定费用率提拔 24年实现毛利率20。80%，同比-2。23pct；实现归母净利率11。28%，同比+0。36pct。25年Q1实现毛利率19。89%，同比-2。53pct，环比+0。08pct；实现归母净利率9。80%，同比-1。54pct，环比-0。77pct。Q1毛利率环比下降次要是稼动率下降所致。公司24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。03%/2。33%/4。60%/0。62%，同比别离-0。28/-0。43/-0。40/+0。19pct。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。19%/3。30%/5。93%/0。10%，环比别离+0。56/+1。24/+0。91/-0。55pct。 结构人形机械人电驱施行器营业，勾勒第二成长曲线 公司正在机械人营业范畴具备深挚的手艺积淀，依托多年研发线控刹车系统（IBS）堆集的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机械人电驱施行器营业。公司凭仗永磁伺服电机和无框电机的自研能力、机电系统整合经验、细密加工手艺及研发测试协同劣势，正在该范畴构成较强合作力。营业成长上，公司从曲线施行器切入，敏捷获得客户承认，并拓展至扭转施行器、工致手电机等产物，已实现多次送样，同时结构机械人布局件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，建立平台化产物系统。公司计谋拆分设立电驱事业部，整合伙本并设置装备摆设专业团队，以加快营业成长。通过智能汽车部件取机械人营业的协同，公司持续拓展财产链环节手艺，为持久增加奠基根本。 投资 公司是优良的tier0。5平台型零部件供应商，把握新能源汽车成长潮水，跟从优良新能源汽车客户成长，单车配套金额不竭提拔。公司产物平台化计谋持续推进，空气悬架、机械人施行器等新营业无望为公司带来新的成长点。我们估计25/26/27年归母净利润别离为 35。26/43。33/54。68亿元（25-26年原值为37。96/45。75亿元），对应PE别离为26/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提醒 下旅客户销量不及预期；机械人新营业拓展不及预期；海外营业盈利低于预期。拓普集团(601689) 4月29日，公司发布2025年第一季度演讲： 2025Q1实现营收57。68亿元，同比+1。4%；归母净利润为5。65亿元，同比-12。39%；发卖毛利率为19。89%，同比-2。5pct，环比+0。1pct；发卖净利率为9。81%，同比-1。6pct，环比-0。7pct。 运营阐发 1、下旅客户出货不及预期，25Q1业绩阶段性承压。 （1）费用端：2025Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离1。19%/3。30%/0。10%/5。93%，同比-0。2PCT/+0。5PCT/-0。6PCT/+1。4PCT，环比+0。6pct/+1。2pct/-0。5pct/+0。9pct。 （2）其他：2025Q1运营勾当现金流量净额8。88亿，同比+93。64%，次要系本期发卖商品、供给劳务收到的现金添加所致。 2、后续瞻望：海外结构完美，tier0。5供应商持续打制计谋平台。 （1）公司积极优化全球财产邦畿，泰国、墨西哥、波兰工场均正在积极筹备扩大产能，海外结构逐渐完美。泰国一期工场占地185亩打算于2026岁首年月投产。墨西哥二期项目已起头规画；波兰工场筹备扩大产能，进一步提拔出产规模。 （2）公司产物平台化计谋持续推进，智能电动汽车八大营业板块齐头并进。公司前瞻结构智能电动汽车赛道，持续扩大产物线，构成平台型企业。目前曾经具有包罗汽车NVH减震系统、表里饰系统、车身轻量化等正在内的8大系列产物，单车配套金额约3万元，且公司产物线）公司成立电驱事业部切入具身智能机械人营业，产物包罗曲线/扭转施行器、工致手电机、电子柔性皮肤等浩繁品类。施行器等营业具备强合作力，绑定海外大客户，将来无望持续受益于机械人量产。25年启动占地约150亩的机械人财产项目，为公司第二增加曲线高增供给充脚产能保障。 盈利预测、估值取评级 估计2025-2027年营收别离336。53/417。98/505。13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润别离35。87/45。84/57。08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维持“增持”评级。 风险提醒 宏不雅经济风险；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。拓普集团(601689) 事务：公司发布2024年报&2025年一季报，公司2024年实现停业总收入266。00亿元，同比+35。02%；归母净利润30。01亿元，同比39。52%；扣非净利润27。28亿元，同比35。00%。本年一季度公司实现停业总收入57。68亿元，同比+1。4%；归母净利润5。65亿元，同比-12。39%。 汽车电子营业高速增加。公司Q4单季度实现收入72。48亿元，同比+30。63%；归母净利润7。67亿元，同比+38。47%。公司内饰功能件、轻量化底盘、热办理营业的发卖额稳步增加。汽车电子类营业大幅增加10倍跨越18亿元，全面进入量产加快阶段。公司研发费用持续增加，2024年达到12。24亿元。本年Q1，受大客户销量短期下滑影响，业绩临时承压，估计年内全体影响无限。 九大产物线驱动公司加快成长国际Tier1。公司正在成长智能电动汽车八大产物线的同时，聚焦并拓展第九大产物线——机械人财产链环节产物取焦点手艺。客岁公司汽车电子营业10倍增加，公司的热办理模块以自研高精度电子膨缩阀为焦点，实现平台化设想取全球量产交付，奠基行业标杆地位；闭式空气悬架系统则正在投产后快速爬坡，年内交付冲破24万套，打破外资垄断。三大营业协同效应显著，机械人电驱打制新的增加极，热办理+空气悬架建立手艺壁垒，驱动公司加快成长国际Tier1。 特斯拉Optimus加快量产，总成焦点供应商受益。拓普集团凭仗正在智能刹车IBS项目堆集的各项手艺能力，包罗软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机械人电驱系统及其他相关产物。该营业将打制拓普集团新的增加极，构成智能汽车+机械人部件的双财产成长模式。公司机械人电驱系统获得客户高度承认，公司2条电驱系统出产线万套电驱施行器。新减产能也曾经启动规划设想，公司已启动电驱施行器第二工场的扶植。机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 国际Tier1打制全球工场结构。公司国际化计谋加快。墨西哥热办理、底盘、减震工场和内饰工场已全数投产，二期项目有序推进中。波兰工场二期加紧规画中，为衔接更多欧洲本土订单奠基根本。取此同时，公司积极结构东南亚市场，泰国出产的规划和扶植工做正正在加快进行中。公司正在墨西哥蒙特雷加快结构饰件、热办理系统等产线，通过供应链当地化满脚特斯拉等客户需求，无效规避美国对中国汽车零部件关税。 投资：特斯拉Optimus量产，机械人电驱加快工致手、关节、总成。拓普机械人电驱施行器项目进展成功，按需迭代升级，起头批量供货。工致手电机已多次向客户送样，起头批量供货。此外，公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。智能汽车+机械人营业高速成长。估计公司2025-2027年停业收入别离为341。28/416。80/488。90亿元，归母净利润别离为37。89/47。10/55。89亿元，EPS别离为2。18/2。71/3。22元，PE别离为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新营业进展不及预期，大客户销量不及预期，价钱和加剧超出预期，原材料波动超出预期。拓普集团(601689) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收达57。68亿元，同比+1。40%/环比-20。43%；归母净利润达5。65亿元，同比-12。39%/环比-26。23%。从盈利能力看，公司25Q1毛利率达19。89%，同比-2。53pct/环比+0。08pct；25Q1净利率达9。80%，同比-1。54pct/环比-0。77pct。25Q1公司期间费用率达10。51%，同比+1。18pct/环比+2。15pct。此中发卖费用/办理费用/财政费用/研发费用率别离达1。19%/3。30%/0。10%/5。93%，同比别离-0。19pct/+0。55pct/-0。61pct/+1。44pct。 2025Q1业绩下滑次要受下逛部门大客户影响，估计25Q2将获得改善。从次要下旅客户2025Q1表示来看：1）特斯拉全球销量为33。7万辆，同比-13。0%；2）吉利销量为70。4万辆，同比+47。9%；3）比亚迪销量为100。1万辆，同比+59。8%；4）赛力斯销量为4。5万辆，同比-46。3%；5）抱负销量为9。3万辆，同比+15。5%；6）极氪销量为4。1万辆，同比+25。2%；7）小米批发销量为7。6万辆。25Q2获得改善的根据为：1、大客户产线上市，赛力斯板块业绩将获得较大改善。 Tier0。5级供应商，智能汽车+机械人双擎驱动。公司取客户成立计谋合做关系，立异性地奉行Tier0。5级的合做模式，为车企提高效率、降低成本的同时也了本身的合作力。1）从业方面，当前，公司已构成汽车NVH减震系统、表里饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热办理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8大系列产物，单车ASP约为3万元。2）机械人方面，公司积极结构电驱施行器、工致手电机、布局件、减速器、减速器等焦点部件，正在研发资本和测试资本上取从业具有较强的协同能力。将来，公司将通过智能汽车部件和机械人部件的协同成长来奠基快速成长的根本。 盈利预测取投资评级：虽然公司2025Q1业绩呈现下滑，但下旅客户产线竣事，连系下旅客户的新品放量，我们维持公司2025-2027年归母净利润35。54亿元、44。60亿元、56。52亿元的预测，对应2025-2027年EPS别离为2。04元、2。57元、3。25元，市盈率别离为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：客户效率不及预期；项目开辟不及预期；原材料价钱波动。2024年年报业绩点评：业绩表示亮眼，机械人产物线) 焦点概念 事务：公司发布2024年年度演讲，全年公司实现停业收入266。00亿元，同比+35。02%，实现归母净利润30。01亿元，同比+39。52%，实现扣非归母净利润27。28亿元，同比+35。00%，EPS为1。79元，同比+32。59%。2024年Q4，公司实现停业收入72。48亿元，同比+30。63%，环比+1。66%，实现归母净利润7。67亿元，同比+38。47%，环比-1。45%，实现扣非归母净利润7。05亿元，同比+35。49%，环比-3。08%。 底盘、内饰、汽车电子贡献次要营收增量，空悬产物带动汽车电子营业收入超9倍增加：公司继续深化Tier0。5的合做模式，全产物营业收入取得正增加，五大营业条线减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热办理系统2024年别离实现营收44。02亿元/84。34亿元/82。03亿元/18。20亿元/21。40亿元，同比别离+2。40%/+28。24%/+33。98%/+907。63%/+38。24%，此中汽车电子营业受益于空悬产物大规模出货，收入实现超9倍增加，公司空悬系统次要配套问界M9、小米SU7等市场热销车型，2024年出货24万套，带动公司汽车电子产物矩阵由电子实空泵向高附加值产物升级，产物均价较着提拔，2024年公司汽车电子产物均价为3790。3元，同比提拔12。6倍。 果断推进海外市场拓展，规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能扶植。2024年公司国外营收同比增加7。65%至62。15亿元，增幅小于国内，次要是因为大客户特斯拉销量增速放缓所致。公司仍坚持不懈推进海外市场拓展，公司是全球稀缺的Tier0。5型供应商，产物正在全球新能源市场具有必然的稀缺性，且海外市场空间十脚，当前新能源渗入率仍处低位，市场所作程度较国内低，可以或许获得更好的盈利程度，2024年公司国外营业毛利率为22。03%，高于国内18。56%的程度。2025年4月15日，公司通知布告投资不跨越3亿美元正在泰国扶植汽车零部件出产，一方面用于衔接国内从机厂客户对财产链出海需求，另一方面用于拓展海外客户，一期占地185亩，打算2026岁首年月投产。别的公司已起头筹备墨西哥二期和波兰工场的产能提拔，海外供应办事能力无望不竭提拔。 毛利率受客户年降取新产能投产添加折旧影响，费用率下降无效对冲：2024年公司调整会计原则，将不属于单项履约权利的类质量发生的估计欠债中该当确定的金额从“发卖费用”科目调整为“停业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-2。10pct至20。80%，分营业来看，减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热办理系统2024年毛利率同比别离-2。98pct/-1。79pct/-2。62pct/-2。20pct/-1。61pct，我们认为毛利率的下滑次要遭到整车市场“价钱和”向零部件环节传导带来的年降以及公司新产能投产短期添加折旧影响，2024年公司正在建工程转固31。59亿元，占2023岁暮公司固定资产账面价值的27。43%，新产能前期爬产阶段产能操纵率不高，折旧添加带来成本上涨，影响企业盈利程度。费用率方面，2024年公司研发/发卖/办理/财政费用率别离为4。60%/1。03%/2。33%/0。62%，同比别离-0。40pct/-0。15pct/-0。43pct/+0。19pct，费用率的优良管控对公司盈利能力的不变阐扬主要感化。 机械人产物项目进展敏捷，产物线呈现多元化趋向，为公司带来成长新曲线年公司机械人产物项目进展敏捷，公司取客户从曲线施行器起头合做，鉴于公司正在IBS方面的研发经验及堆集，敏捷获得客户好评后，又启动了扭转施行器的研发，然后又起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。公司机械人产物的多元化拓展无望构成公司正在汽车零部件范畴平台化结构经验的复用，为公司正在机械人范畴提拔市场所作力打下根本。 投资：估计2025年-2027年公司将别离实现停业收入342。70亿元、418。50亿元、504。83亿元，实现归母净利润37。83亿元、46。23亿元、55。69亿元，摊薄EPS别离为2。18元、2。66元、3。20元，对应PE别离为23。57倍、19。29倍、16。01倍，维持“保举”评级。 风险提醒：下旅客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场所作加剧的风险；机械人产物量产不及预期的风险。拓普集团(601689) 事务：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收57。7亿元，同比+1。4%/环比-20。4%；归母净利5。7亿元，同比-12。3%/环比-26。2%；扣非归母净利4。9亿元，同比-18。4%/环比-21。0%。 2025Q1业绩短期承压新产物、新客户持续冲破。公司2025Q1营收同比+1。4%/环比-20。4%，归母净利润同比-12。3%/环比-26。2%，业绩短期承压，我们阐发次要缘由系：1）焦点客户销量表示一般，此中特斯拉2025Q1交付量33。7万辆，同比-13。0%/环比-32。1%；赛力斯2025Q1销量4。5万辆，同比-47。2%/环比-53。1%；2）增速较低的环境下，公司固定资产的折旧摊销费用一般连结相对刚性，影响毛利率程度，2025Q1毛利率为19。9%，同比-2。5pct。将来瞻望公司沉点客户销量逐步回升，热办理焦点营业劣势持续加强，电驱系统起头交付产物，且国际化计谋结构不竭加快，短期承压不改持久持续增加。 公司2025Q1毛利率达19。9%，同比-2。5pct/环比+0。1pct。费用方面，2025Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比-0。2pct/+0。6pct/+1。4pct/-0。6pct至1。2%/3。3%/5。9%/0。1%。 平台型Tier0。5剑指全球汽配龙头。客户+：计谋绑定特斯拉和制车新，进军全球供应系统。公司当前已取国际、国内立异车企及次要保守整车厂成立不变合做关系，且行业电动智能变化，公司积极取RIVIAN、小鹏、抱负、比亚迪赛力斯等头部制车新合做，摸索Tier0。5级的合做模式，为客户供给全产物线的同步研发及供货办事，国际计谋不竭加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0。5级立异型贸易模式继续快速成长，针仇家部智能电动车企的单车配套价值不竭提拔，现已具有8大系列产物、价值量达3万元。 积极结构机械人具身智能星辰大海。活动施行器是特斯拉机械人焦点部件之一，公司研发的机械人曲线施行器和扭转施行器，已多次向客户送样，获得客户承认及好评。2024年1月4日通知布告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机械人电驱系统研发出产项目，现实现2条电驱系统出产线亿美元于泰国扶植汽车零部件出产，拓展全球产能。 投资：公司凭仗行业领先的客户拓展和产物拓展能力，无望正在电动智能化变化下兴起成为自从零部件龙头；当前机械人产能逐步扶植，无望正在新营业范畴逐步贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，估计公司2025-2027年收入为329。98/391。77/461。77亿元，归母净利润为35。04/44。03/54。54亿元，对应EPS为2。02/2。53/3。14元，对应2025年4月29日51。39元/股的收盘价，PE别离为25/20/16倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；机械人不及预期；合作加剧；原材料波动。拓普集团(601689) 事务： 4月24日，公司发布2024年年度演讲及2024年第四时度演讲，业绩合适预期。2024年实现营收266。00亿元，同比+35。02%；实现归母净利润30。01亿元，同比+39。52%；实现扣非归母净利润27。28亿元，同比+35。00%。2024年Q4实现营收72。48亿元，同比+30。63%，环比+1。66%；实现归母净利润7。67亿元，同比+38。47%，环比-1。45%；实现扣非归母净利润7。05亿元，同比+35。49%，环比-3。08%。 研发领航，公司近年来立异丰盛 公司2024年研发投入达12。24亿元，研发强度维持高位，资本保障无力。空气悬架、智能座舱、线控转向及EPS、电驱动系统等项目进展成功，持续拓展产物增量空间。此中，正在汽车底盘范畴，公司凭仗自从研发的锻铝球铰节制臂产物，帮力2024岁尾盘营业板块高速增加，2024年公司底盘营业同比增加33。98%至82。03亿元；正在汽车电子范畴，公司已正在国内率先实现闭式空气悬架（C-ECAS）大规模量产供货，同时公司智能刹车系统（IBS）范畴也进展显著，目前已实现多个项目量产。 公司目前已初步构成机械人营业的平台化产物结构 公司自2023年成立电驱事业部后，通过整合劣势资本，设置装备摆设优良专业团队，实现营业聚焦，积极协同下旅客户展开人形机械人曲线施行器研发工做，鉴于公司正在IBS方面的研发经验及堆集，敏捷获得客户好评后，又启动了扭转施行器的研发，然后又起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。我们认为，公司十分无望复制正在新能源电动智能化海潮中的成功经验，抓住具身智能迸发式增加契机，成为行业领先的平台化零部件供应商。 投资取盈利预测 我们估计公司2025-2027年停业收入别离为339。85\409。42\490。74亿元，归母净利润别离为36。58\44。59\54。16亿元，按照当前最新股本测算，对应根基每股收益别离为2。17\2。64\3。21元，按照最新股价测算，对应PE23。49\19。27\15。86倍。维持“买入”评级。 风险提醒 我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅添加的运营风险，市场所作加剧的风险，未能连结手艺劣势的相关风险。拓普集团(601689) 投资要点 事务：公司发布2024年报，24全年实现营收266亿元，同比+35%；归母净利润30亿元，同比+39。5%；毛利率20。8%，同比-2。2pp，净利率11。3%，同比+0。4pp。此中24Q4实现营收72。48亿元，同比+30。6%，环比+1。7%；归母净利润7。67亿元，同比+38。5%，环比-1。5%；毛利率19。8%，同比-4。3pp，环比-1。1pp，净利率10。5%，同比+0。7pp，环比-0。5pp。 费用率节制无效，补助增厚利润。24年公司次要客户销量实现增加，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不竭扩大，公司取华为-赛力斯、抱负、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利、小鹏、美国立异车企A客户、RIVIAN、FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等国表里车企均正在新能源汽车范畴展开全面合做，单车配套金额不竭提拔。此外，公司不竭提拔运营绩效，费用率节制无效，24年期间费用率8。6%，同比-0。9pp，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离-0。3/-0。4/-0。4pp。24年获补助2。8亿元，同比+元，进一步增厚利润。 产物平台化计谋不竭推进。公司目前曾经具有8大系列产物，Tier0。5级立异贸易模式持续被客户接管和承认，各项营业均取得较快增加，此中汽车电子类产物24年营收18。2亿，同比+908%，次要是空气悬架、电动可调转向管柱、智能门控系统、转屏节制器等高附加值产物逐渐量产，平均单价显著提高。公司结构人形机械人的驱动施行器，24年实现营收1343万元，同比+624%。公司取客户从曲线施行器起头合做，之后又启动了扭转施行器及工致手电机等产物研发，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构，驱动施行器营业将打制公司新的增加极。 国际化计谋加快。墨西哥一期项目全数投产，二期项目起头规画。波兰工场二期也正在规画中，为衔接更多欧洲本土订单奠基根本。取此同时，公司积极结构东南亚市场，泰国出产的规划和筹建工做正正在加速进行，能够进一步完美国际地区结构，并实现全产物线的境外结构，以矫捷应对国际商业的不竭变化，降低风险；同时，进一步拓展国际客户及出海车企营业；此外，能够操纵成本劣势，提拔经济效益。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为2。12/2。53/3。01元，对应PE为24/20/17倍，归母净利润CAGR为20。3%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。拓普集团(601689) 事务：公司披露2024年报：2024年实现营收266。0亿元，同比+35。0%，归母净利30。0亿元，同比+39。5%，扣非归母净利27。3亿元，同比+35。0%；2024Q4实现营收72。5亿元，同比+30。6%，环比+1。7%；归母净利7。7亿元，同比+38。4%/环比-1。4%；扣非归母净利7。1亿元，同比+35。6%/环比-3。1%。 2024年业绩合适预期新产物、新客户持续冲破。公司2024年营收同比+35。0%，此中2024Q4营收同比+30。6%/环比+1。7%，次要系：1）Tier0。5级立异贸易模式被更多客户接管和承认；2）汽车电子营业快速提拔，2024年实现906%的增加，此中空悬系统实现24万套交付、市占率快速提拔；3）热办理焦点营业劣势持续加强，自研电子膨缩阀实现中、美、欧三地交付；4）电驱系统起头交付产物，将来贡献增量；5）国际化计谋结构进一步加快。 公司2024年毛利率20。8%，同比-2。2pct，此中2024Q4毛利率19。8%，同比-4。3pct、环比-1。1pct，次要系产物布局变化导致。费用方面，2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。3pct/-0。4pct/-0。4pct/+0。2pct至1。0%/2。3%/4。6%/0。6%，次要受益于规模效应。 平台型Tier0。5剑指全球汽配龙头。客户+：计谋绑定特斯拉和制车新，进军全球供应系统。公司当前已取国际、国内立异车企及次要保守整车厂成立不变合做关系，且行业电动智能变化，公司积极取RIVIAN、小鹏、抱负、比亚迪赛力斯等头部制车新合做，摸索Tier0。5级的合做模式，为客户供给全产物线的同步研发及供货办事，国际计谋不竭加快。产物+：八大产物线，打制平台型企业。公司Tier0。5级立异型贸易模式继续快速成长，针仇家部智能电动车企的单车配套价值不竭提拔，现已具有8大系列产物、价值量达3万元。 积极结构机械人具身智能星辰大海。活动施行器是特斯拉机械人焦点部件之一，公司研发的机械人曲线施行器和扭转施行器，已多次向客户送样，获得客户承认及好评。2024年1月4日公司通知布告拟投资50亿元（此中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机械人电驱系统研发出产项目，现实现2条电驱系统出产线万套电驱施行器，新减产能已启动规划设想。 投资：公司凭仗行业领先的客户拓展和产物拓展能力，无望正在电动智能化变化下兴起成为自从零部件龙头；当前机械人产能逐步扶植，无望正在新营业范畴逐步贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，估计公司2025-2027年收入为329。98/391。77/461。77亿元，归母净利润为36。15/45。02/55。69亿元，对应EPS为2。08/2。59/3。20元，对应2025年4月23日51。79元/股的收盘价，PE别离为25/20/16倍，维持“保举”评级。 风险提醒：特斯拉销量不及预期；机械人营业进展不及预期；合作加剧；原材料成本上升等。拓普集团(601689) 业绩简评 4月23日，公司发布2024年年度演讲： 2024年实现营收266。00亿元，同比+35。02%；归母净利润为30。01亿元，同比+39。52%；发卖毛利率为20。80%，同比-2。2pct；发卖净利率为11。29%，同比+0。4pct。 2024Q4实现营收72。48亿元，同比+30。63%；归母净利润为7。67亿元，同比+38。47%；发卖毛利率为19。82%，同比-4。3pct，环比-1。1pct；发卖净利率为10。50%，同比+0。7pct，环比-0。5pct。1、业绩合适预期，汽零及热办理从业稳健，汽车电子营业高增。 运营阐发 （1）分产物营收及利润率：公司2024年减震系统收入44。02亿元，同比+2。40%；内饰功能件收入84。34亿元，同比+28。24%；底盘系统收入82。03亿元，同比+33。98%；汽车电子收入18。20亿元，同比+907。63%；热办理系统收入21。40亿元，同比+38。24%；电驱系统收入0。13亿元，同比+624。11%。从盈利能力看，2024年减震系统毛利率21。10%，同比-3。2pct；内饰功能件毛利率18。12%，同比-1。9pct；底盘系统毛利率20。42%，同比-2。8pct；汽车电子毛利率19。42%，同比-2。5pct；热办理系统毛利率17。11%，同比-1。8pct；电驱系统毛利率20。90%，同比-30。35pct。毛利率大幅下滑次要受会计政策调整和原材料价钱上涨影响。 （2）费用端：2024年发卖/办理/财政/研发费用率别离1。03%/2。33%/0。62%/4。60%，同比-0。15pct/-0。43pct/+0。18pct/-0。41pct。财政费用率上升系本期汇兑收益削减所致。研发费用率上升系公司持续加大研发立异力度，研发投入添加所致。 2、后续瞻望：公司产物平台化计谋持续推进，智能电动汽车八大营业板块齐头并进。公司成立电驱事业部切入具身智能机械人营业，产物包罗曲线/扭转施行器、工致手电机、电子柔性皮肤等浩繁品类，25年启动占地约150亩的机械人财产项目，无望为公司打开第二增加曲线。同时公司积极优化全球财产邦畿，泰国、墨西哥、波兰工场均正在积极筹备扩大产能，海外结构逐渐完美。 盈利预测 考虑关税风险和下旅客户出货不及预期风险，我们下调业绩预期，估计2025-2027年营收别离336。53/417。98/505。13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润别离35。87/45。84/57。08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维持“增持”评级。 风险提醒下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。拓普集团(601689) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收266亿元，同比+35。02%，归属于上市公司股东的净利润30亿元，同比+39。52%，实现扣非归母净利润27。3亿元，同比+35。0%，利润率方面，2024年公司实现毛利率20。8%，实现净利率11。3%；2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。0%/2。3%/4。6%/0。6%。24Q4公司实现营收72。5亿元，同比+30。63%/环比+1。66%；24Q4归母净利润达7。67亿元，同比+38。47%/环比-1。45%，实现扣非归母净利润7。1亿元，同比+35。5%；利润率方面，实现毛利率19。8%，同比-4。29pct/环比-1。06pct；24Q4净利率达10。58%，同比+0。60pct/环比-0。33pct，24Q4公司发卖/办理/研发/财政费用率别离0。6%/2。1%/5。0%/0。7%。 24年业绩高速增加，汽车电子贡献增量。分营业看，1）内饰营业营收84。34亿元，同比+28。24%，毛利率18。12%，同比-1。79pct；2）底盘营业营收82。03亿元，同比+33。98%，毛利率20。42%，同比-2。62pct；3）减震营业营收44。02亿元同比+2。40%，毛利率21。10%，同比-2。98pct；4）热办理营业营收21。30亿元，同比+38。24%，毛利率17。11%，同比-1。61pct；5）汽车电子营业营收18。20亿元，同比+907。63%，毛利率19。42%，同比-2。20pct；贡献次要收入增量；6）电驱营业营收0。13亿元，同比+624。11%，毛利率50。90%，高毛利率；7）其他营业营收15。89亿元，同比+63。34%。 公司拓展机械人营业，打开新成长曲线。公司研发线控刹车系统IBS项目多年，正在机械、减速机构、电机、电控、软件等范畴构成了深挚的手艺积淀，而且横向拓展至热办理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱施行器以及机械人电驱施行器等营业。公司取客户从曲线施行器起头合做，又启动了扭转施行器的研发，然后又起头研发工致手电机等产物，曾经多次向客户送样，项目进展敏捷。公司还积极结构机械人布局件、传感器、脚部减震器、电子柔性皮肤等，进一步构成机械人营业的平台化产物结构。 盈利预测取投资评级：考虑到公司大客户产线年归母净利润的预测下调为35。54亿元、44。60亿元（2025-2026年前值为37。15亿元、45。58亿元），27年估计为56。52亿元，对应2025-2027年EPS别离为2。05元、2。57元、3。25元（2025-2026年前值为2。20元、2。70元），市盈率别离为25倍、20倍、16倍，受关税影响，公司股价调整较深，但根基面较好，具备较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业合作加剧超预期；铝合金原材料价钱上涨超预期。